中英人寿王楠：关于保险资金参与国债期货交易的思考|aifa体育官方网站

□中英人寿保险有限公司资产管理中心总经理 王楠　　银保监会于近日公布了《保险资金参予国债期货交易规定》，更进一步非常丰富了保险资金的利率风险管理与对冲工具，不利于保险公司强化资产负债管理，提升利率风险管理效率，强化风险抵挡能力。　　保险公司是资产负债经营的金融机构，其资金来源主要是具备刚性负债成本和较长负债期限的保险责任准备金，利率风险管理与资产负债给定是跨越保险公司经营一直的市场需求。利率风险主要是指因期限结构错配，资产和负债的价值随着利率的波动而再次发生有所不同幅度的变化所造成净资产再次发生有利变化的风险，利率风险管理能力是要求保险公司否构建长年务实经营的核心问题。资产末端方面，在我国宏观经济结构转型与增长速度换档的大背景下，中长期利率中枢的趋势性松动对保险公司追加资金的配备与存量资产的再行投资包含了相当大挑战，经济周期变换货币政策周期所构成的短期利率波动也对保险公司的利率风险管理明确提出了更高拒绝。

负债末端方面，在保险姓氏健、重返确保理念的指导下，保险公司负债端的保障型产品和价值型业务占到比大大提高，负债久期渐渐变长，资产负债久期缺口所构成的利率风险问题日益突显。　　目前保险资金主要通过配备长年债券、长年存款、宽期限非标产品等相同收益类资产来构建资产久期目标和提升资产负债给定程度，从而构建对于公司整体利率风险子母的管理。大部分保险公司的负债久期都要大幅度精于资产久期，从公司整体资产负债管理的视角来看面对着负向利率风险子母，资金运用中对利率上行时债券配备踏空的忧虑要多达利率下行时的市值波动。

持久期资产品种的短缺和收益率较低仍然是后遗症保险公司资产负债管理的广泛难题。目前国内市场的持久期投资品种主要就是国债和政策性银行金融债，收益水平较难覆盖面积负债成本。在信用品种投资方面，因为近年来的信用风险事件时有发生，刚性兑付渐渐超越，长年信用风险的做到可玩性减少，一些保险机构被迫必要延长信用品种久期，这也激化了久期缺口问题。　　由于保险资金面对与银行财经、公募基金、券商资金等有所不同的管理市场需求和目标，在参予国债期货时会经常作为市场中的多头力量，通过持有人购入合约来瞄准未来配备债券的收益率水平或者是用作对冲资产负债期限错配所构成利率风险子母。

对于由保险资产管理机构管理的第三方资金和交易型账户，通过持有人售出合约对现券展开套期保值的策略也有最重要的意义，但比起于资金体量更大的保险公司配备型账户，空头套保策略是辅助性的。对于国债期货市场来说，引进保险资金有助增进多空力量均衡和提升市场流动性，对于保持国债期货市场基差水平的合理性和稳定性有积极意义。　　保险公司的负债末端具备更为持续、平稳且可预测性较为强劲的现金流向，资产末端往往不会从年度或者更长的时间维度视角上来制订资产配备计划。超长期限且成本刚性的负债可视作保险公司内部天然的空头头寸，必须大量的利率敏感性资产展开对冲，以管理公司整体的利率风险子母。

所以，保险资金配备盘是国债期货市场的天然多头，持有人国债期货长年多头合约，可以较慢提升保险资产端的利率敏感度，提高资金配备效率和资产负债匹配度。另外，因为负债末端现金流可预测性比较较强，国债期货的引进也需要大幅提高保险资金做到资产配备节奏时的灵活性。保险公司可在现券市场的收益率较高的时候，通过期货市场来瞄准未来的追加资金或者必须届满再行投资资产配备现券的收益率，回避在利率较高时没填装资金而等到资金实际流向后利率却早已上升的窘境。

银保监会新的公布的《保险资金参予金融派生产品交易办法》和《保险资金参予国债期货交易规定》将用于国债期货展开多头套保时的对冲期限设置为六个月，为投资策略决定与设计获取了更大空间，也有助减少交易费用。　　目前中金所的国债期货合约包括了2年、5年和10年期品种，未来还有有可能发售30年期品种，覆盖面积了保险资金配备信用债券和利率债券的几个关键期限。

2年和5年期合约较为给定险资在信用品种上的期限偏爱，10年和30年期合约则较为与众不同险资在长年利率品种上的配备期限，需要较为好地符合保险资金在利率风险上的对冲拒绝。随着未来国债期货市场的发展，如果国债期货合约在期限上需要更为非常丰富，还可以更进一步提高风险对冲的效率。　　银保监会在《保险资金参予国债期货交易规定》中具体了可以用于国债期货对冲或回避资产负债错配造成的利率风险，同时也将资产负债管理能力评估结果作为保险公司参予衍生品投资的资质条件之一。

这解释监管机构希望不具备较强的资产负债管理与风险管理能力的公司通过国债期货进一步提高风险管理效率，强化风险抵挡能力。保险公司的负债特性非常复杂，资产负债管理能力建设是跨越了一家保险公司的投资、精算师、财务、风险、战略等多个部门的系统性工程。用于国债期货管理资产负债错配造成的利率风险，除了拒绝投资团队不具备很强的投研能力外，还拒绝保险公司在风险掌控与计量、投资决策与内部掌控、信息系统建设以及财务处置等多个方面都不具备很强的综合管理能力。

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